تاکاتوشی ایتو-معاون سابق وزیر دارایی ژاپن
به گزارش افقاقتصاد آنلاین، اخبار اقتصادی اخیر از چین همان احساس ناتوانی و غرق شدنی را برانگیخته است که وقتی حباب دارایی ژاپن در سالهای ۱۹۹۱-۱۹۹۲ فرو ریخت. آیا این حس دژاوو ادامه خواهد داشت و چین ظاهراً همان مسیر کاهش تورم و رکودی را که ژاپن سه دهه پیش در پیش گرفته بود در پیش خواهد گرفت؟
اینها حوادث به سختی مجزا هستند. بخش املاک و مستغلات چین – که مدتها موتور پیشرو در رشد تولید ناخالص داخلی بوده است – تحت فشار کاهش قیمتها، موجودی عظیم و رو به رشد مسکن و ساختمانهای اداری فروخته نشده و توسعهدهندگان بسیار بدهکار در حال خم شدن است. فروپاشی حباب ملک هر روز محتمل تر به نظر میرسد.
پیامدهای رشد میتواند وخیم باشد. رشد سالانه تولید ناخالص داخلی ژاپن به طور متوسط از اواسط دهه ۱۹۷۰ تا ۱۹۸۰ به ۴-۵٪ رسید. پس از ترکیدن حباب دارایی، این نرخ به ۰-۲٪ کاهش یافت. تا به امروز، اقتصاد ژاپن پویایی قبل از حباب خود را بازپس نگرفته است.
۲
چین در حال حاضر کاهش شدید رشد را تجربه کرده است. در حالی که کاهش سرعت رشد سریع اقتصاد بازارهای نوظهور با افزایش درآمد سرانه کاملاً طبیعی است، مقیاس کاهش رشد چین در سالهای ۲۰۲۲ و ۲۰۲۳ قابل توجه است. در سه ماهه دوم سال جاری، تولید ناخالص داخلی سه ماهه تنها ۰٫۸ درصد رشد کرد در حالی که در سه ماهه اول ۲٫۲ درصد بود.
مطمئناً، رشد سه ماهه دوم در مقایسه با مدت مشابه سال قبل به ۶٫۳ درصد رسیده است و هدف رشد سالانه ۵ درصدی دولت ممکن است هنوز محقق شود. با این وجود، به نظر میرسد چشم انداز اقتصادی چین به سرعت در حال کاهش است. کاهش تورم – شاخص قیمت مصرف کننده در ماه گذشته نسبت به سال قبل ۰٫۳ درصد کاهش یافت – چشم انداز را بیشتر تیره میکند، زیرا به کاهش تورم احتمالی اشاره میکند.
۳
در حالی که مشکلات چین را میتوان تا حدودی به دلیل خروج تاخیری این کشور از سیاست ضد کووید صفر دانست، کندی ضعیفتر سرمایهگذاری نقش مهمیایفا کرده است. سرمایه گذاران خارجی در حال خروج از بازارهای سرمایه چین هستند و سرمایهگذاری مستقیم خارجی به سرعت در حال کاهش است.
این تا حدودی نتیجه جدایی آمریکا و چین است. اما این همچنین واکنشی به قانون ضد جاسوسی چین است که بر اساس آن مشاغل خارجی به دلیل فعالیتهایی که در همه جای دنیا عادی هستند تحت پیگرد قانونی قرار میگیرند. برای مثال، طبق آن قانون بود که یک کارمند ژاپنی سازنده مواد مخدر Astellas در ماه مارس بازداشت شد (او هنوز آزاد نشده است). جای تعجب نیست که شرکتهای خارجی جذب کارمندانی که مایل به کار در چین هستند به طور فزاینده ای دشوار است.
۴
دستکاری و مبهم کردن دادهها توسط مقامات چینی دلایل بیشتری برای بدبینی ارائه میدهد. اعلام اخیر چین مبنی بر اینکه دیگر آمار بیکاری جوانان را فاش نمیکند، نشان میدهد که سطح بیکاری در میان جوانان چینی واقعاً وخیم است. حتی با وجود دادههای رسمیکه نشان میدهد جمعیت چین در سال گذشته شروع به کاهش کرد، رشد بیکاری (و کمکاری) تنها میتواند به معنای یک چیز باشد: اقتصاد در کل به سرعت در حال ضعیف شدن است.
کاهش جمعیتی چین دلیل خود نگرانی است. همانطور که ژاپن میتواند تأیید کند، کاهش جمعیت در سن کار فشارهای اجتماعی و مالی قدرتمندی را افزایش میدهد، حداقل هزینههای بازنشستگی و کمبود کارگران در صنایع فشرده، از جمله مراقبتهای پزشکی و طولانی مدت را افزایش میدهد. با توجه به دههها سیاستهای کنترل باروری، چین با انتقال جمعیتی بسیار سریعتر از ژاپن مواجه خواهد شد. و در حالی که در سالهای اخیر حمایتهای امنیتی اجتماعی را گسترش داده است، برای مقابله با چالش جمعیتی پیش رو باید کارهای بیشتری انجام شود.
۵
دو عامل منحصر به فرد چین بر چگونگی بروز هر بحران اقتصادی تأثیر میگذارد. اولاً، از آنجایی که سهم بزرگی از سرمایه گذاری در املاک و مستغلات از طریق به اصطلاح وسایل مالی دولت محلی انجام میشود، عملکرد این بخش تأثیر مستقیمی بر ترازنامه عمومی دارد. بدهی نگهداری شده توسط LGFVs در پایان سال گذشته به حدود ۵۷ تریلیون ¥ CN (7.8 تریلیون دلار) – یا ۴۲٪ از تولید ناخالص داخلی – رسید.
با توجه به این موضوع، اگر حباب دارایی منفجر شود، دولتهای محلی با مشکل بدهی شدید مواجه خواهند شد و حتی ممکن است به طور بالقوه به سرمایهگذاران داخلی و بینالمللی ضربه سختی وارد کند. برای کمک به کاهش خطرات، دولت مرکزی به دولتهای محلی اجازه داده است تا اوراق قرضه خود را منتشر کنند، که درآمد حاصل از آن میتواند برای بازپرداخت بدهیهای LGFV استفاده شود. اما، در حالی که این امر شفافیت ترازنامه را بهبود میبخشد، در نهایت فقط یک شکل از بدهی را جایگزین شکل دیگری میکند.
۶
دومین عامل منحصر به فرد چین این است که چهار بانک بزرگ آن دولتی هستند، بنابراین بانک مرکزی و دولت همیشه میتوانند برای تأمین سرمایه مورد نیاز و جلوگیری از بحران بانکی وارد عمل شوند. تزریق سرمایه مکرر ممکن است به عنوان نشانه ای از خطر اخلاقی تلقی شود. اما تنها ۲۰ درصد از وامهای غیرجاری (NPL) در چین نتیجه شکست بانکها در مدیریت ریسک است. بقیه وامهایی هستند که توسط دولت داده شده یا به شرکتهای دولتی آسیب دیده (SOEs) داده شده است. بنابراین، هر گونه کمک مالی در نهایت فقط موردی است که دولت مسئولیت وامهایی را که هدایت کرده است به عهده میگیرد.
۷
در صورت ترکیدن حباب دارایی، بانکها و دولت چین باید از اشتباهاتی که ژاپن در سه دهه پیش مرتکب شد اجتناب کنند. برای شروع، افشای کامل و به موقع NPLها ضروری است. بانکهای چینی نباید تسلیم وسوسه «همیشه سبز» شوند و وامهای جدیدی به وامگیرندگان «زامبی» ورشکسته بدهند تا سالم به نظر برسند. و در جاهایی که نیاز به تزریق سرمایه است باید سریع تحویل داده شود.
به همین ترتیب، دولت چین باید اقداماتی را برای جلوگیری از سبز شدن شرکتهای دولتی و شرکتهای املاک و مستغلات انجام دهد و اطمینان حاصل کند که بانکها و LGFVها بازسازی بدهی را دنبال میکنند و در صورت نیاز با تزریق سرمایه پشتیبانی میشوند. همچنین باید به دولتهای محلی اجازه داده شود که مالیاتها را افزایش دهند تا بتوانند از درآمدهای اضافه شده برای پرداخت بدهیهای خود استفاده کنند.
اگر چین نتواند به خطراتی که در اقتصادش انباشته شده است رسیدگی کند، دوره رکود و تورم به سبک ژاپن اجتناب ناپذیر خواهد شد. و این بار تمام جهان رنج خواهد برد./ project syndicate
تاکاتوشی ایتو، معاون سابق وزیر دارایی ژاپن، استاد دانشکده روابط بینالملل و عمومی در دانشگاه کلمبیا و استاد ارشد موسسه ملی تحصیلات تکمیلی مطالعات سیاست در توکیو است.
